1) Les Warrants

2) Evaluer un Warrant

3) Les Stratégies

4) Négocier un Warrant

Un warrant se définit comme le droit d'acheter ou de vendre un actif financier dans des conditions de prix et de durée définis à l'avance. Ainsi, le call warrant donne le doit d'acheter un sous-jacent donné à un prix fixé (le prix d'exercice) jusqu'à une date donnée (l'échéance), et, le put warrant donne le droit de vendre à un prix fixé (le prix d'exercice) jusqu'à une date donnée (l'échéance) ce sous-jacent. L'acheteur du warrant dispose donc d'un droit, qu'il a payé, sur le support. S'il décide d'exercer son droit, il peut acheter (call warrant) ou bien vendre (put warrant) le support au prix d'exercice, jusqu'à l'échéance.

Un warrant est un produit négociable : l'acheteur de warrant peut s'en séparer à tout moment en le revendant en Bourse.

Attention, un warrant n'est pas un contrat portant sur un actif financier - comme dans le cas d'une option négociable - mais un titre, une valeur mobilière, à laquelle est attaché ce droit. La distinction est importante : on peut seulement acheter puis revendre un warrant. Il est impossible de vendre un warrant en opération initiale (vente à découvert) pour le racheter ultérieurement.

Un warrant sur action permet d'obtenir un droit d'achat ou de vente sur un titre jusqu'à l'échéance. Pour un indice, c'est le même système : la warrant donne le droit d'acheter ou de vendre l'indice à un prix fixé jusqu'à l'échéance. Toutefois, comme un indice est un produit plus abstrait, on convient de donner une valeur au point d'indice. par exemple, si l'indice CAC 40 est au niveau de 4000 points, on dira qu'un indice vaut 4000 euros.

Le prix d'exercice du warrant est établi en points d'indice, donc en euro. On peut également fixer un prix d'exercice en devise pour un indice étranger, par exemple en dollars pour un indice américain. Enfin, les paniers d'actions sont une sélection de titre aux caractéristiques communes (secteur d'activité, type de valeurs...) que l'on associe, dans certaines proportions, pour constituer un panier. Le warrant porte alors sur ce panier.

Un warrant sur devise donne le droit d'acheter ou de vendre une devise contre une autre. Ainsi, un call warrant EUR/USD permet d'acheter l'euro contre le dollar, au prix d'exercice. Pour les warrants sur taux d'intérêt, le droit d'acheter ou de vendre portera sur une obligation ou un contrat notionnel Matif.

C'est le prix auquel on peut acheter ou vendre le support. Il est fixé par l'émetteur du warrant à l'émission. Il peut exister une diversité de prix d'exercice à l'émission : un prix d'exercice proche du cours du support, des prix d'exercices inférieurs au cours du support et des prix supérieurs au cous du support.

En fonction de la position du prix d'exercice par rapport au cours du support, les warrants portent un qualificatif particulier. Déjà, qu'il s'agisse d'un call warrant ou d'un put warrant, le warrant est dit à la monnaie (ou à parité) quand le prix d'exercice est proche du cours du support. Quand le prix d'exercice d'un call warrant est supérieur au cours du support, on dit que le warrant est en dehors ou hors de la monnaie.

Quand ce prix d'exercice est inférieur au cours du support, on dit qu'il est en dedans ou dans la monnaie. Pour le put warrant, il suffit d'inverser la définition : si le prix d'exercice est supérieur au cours du support, il est en dedans, si le prix d'exercice est inférieur, il est en dehors.

Exercer un warrant consiste à faire jouer le droit qu'il confère. Ainsi, exercer un call warrant revient à acheter le support au prix d'exercice. Il est évident que l'exercice ne présentera un intérêt que si le cours du support est inférieur au prix d'exercice. ce support sera vendu par l'émetteur du warrant.

Exercer un put warrant revient à vendre le support au prix d'exercice, support qui sera acheté par l'émetteur du warrant. Ainsi, si vous exercez un put warrant EUR/USD au prix d'exercice de 1,05 dollar pour un euro, vous serez vendeur de l'euro à 1,05 dollar.

Il existe naturellement une différence de mode d'exercice selon le type de support. Avec un call warrant sur action ou sur panier d'actions, l'exercice peut, soit mettre le porteur en position d'achat sur le titre ou le panier, soit donner lieu à une compensation financière de la part de l'émetteur. Tout est différent pour un indice, les devises et les taux ou lest les put warrants sur actions et paniers; il est impossible de prendre position directement le support. L'exercice s'effectue obligatoirement par compensation financière. Le profit de l'opération sera alors crédité directement sur le compte du détenteur de warrants.

Pour négocier un warrant, il faut respecter les quotités de négociation. On ne peut acheter un warrant seul. Les ordres ne sont acceptés que pour une quantité minimale qui peut être de 100, 1000 ou 10000 warrants. De plus, certaines conditions peuvent être posées à l'exercice des warrants. Il faut tenir compte de la parité : il peut être nécessaire de posséder plusieurs warrants pour obtenir le droit d'acheter ou de vendre un seul support. Les parités de 10 pour 1 et de 100 pour 1 sont le plus souvent appliquées aux warrants sur actions et indices : il faut 10 ou 100 warrants pour obtenir un seul sous-jacent. Cela permet de réduire la valeur unitaire du warrant, et par conséquent, de rendre sa liquidité plus importante.

Les warrants sur devises ont la particularité d'avoir des parités égales à 1 warrant pour 100 euros ou 1 pour 100 dollars. Ainsi, un warrant donne le droit d'acheter ou de vendre 100 fois le cours du support.

Autre exemple, pour les warrants OAT, la parité est maintenant de 1 warrant pour 100 euros soit 1 warrant pour 100 OAT. Cependant pour les warrants sur OAT émis avant 1999, la parité reste de 1 warrant pour 304, 90 euros (soit environ 2000 francs).

Enfin, autre condition posée à l'exercice, le respect de la quotité d'exercice. Elle est le plus souvent égale à la quotité de négociation. C'est à dire qu'il faut détenir 100 ou 1000 warrants, ou un multiple, pour être en droit d'exercer. Dans ce cas, tous les warrants sont exercés simultanément. Si cette quotité n'est pas obtenue, il est impossible de faire valoir ses droits à l'exercice.

C'est la date limite du droit donné par le warrant. L'échéance est également appelée maturité. Un warrant américain peut être exercé à tout moment depuis son émission jusqu'à son échéance. Au-delà de l'échéance, le warrant disparaît. S'il a été exercé, le warrant se transforme en achat ou en vente du support ou donne lieu au versement direct du bénéfice. Généralement, les warrants ont des échéances qui s'étalent entre un an et cinq ans. Certes, avec les anciennes émissions toujours cotées en bourse, la gamme d'échéance est beaucoup plus large.

Ainsi, en pratique, on trouve des warrants d'échéance très proche (un ou quelques mois) jusqu'aux échéances les plus lointaines des émissions récentes. Il est préférable de ne pas s'aventurer sur des warrants aux échéances proches : ils perdent rapidement de la valeur.

Les warrants sont négociables en Bourse de Paris de 9h à 17h et peuvent donc être achetés ou vendus à tout moment au prix affiché. D'ailleurs, dans la plupart des cas, mieux vaut les revendre sans attendre l'échéance, l'exercice étant en fait une solution moins intéressante.

La période de négociation d'un warrant s'étend en fait de sa date d'introduction en bourse jusqu'à six jours ouvrables avant l'échéance du warrant, date de sa radiation. Une fois radié de la cote, soit le warrant est exercé par son détenteur, soit il est abandonné s'il est en dehors de la monnaie.

Pour appréhender les risques et les avantages du warrant, il suffit de comparer la situation d'un acheteur de warrant à l'intervention directe sur le support.

Quand vous croyez à la hausse d'un titre ou plus généralement d'un support, le réflexe le plus naturel est l'achat de celui-ci. Mais avez-vous pensé aux risques que vous courez? Si vous avez tort, vous subissez l'ensemble de la baisse.

Or, moyennant le prix payé pour acquérir un warrant, vous profiterez de la hausse du titre en limitant votre perte au montant du warrant lui-même. Et, si vous croyez à la hausse d'un indice, vous pouvez de même acheter un warrant sur celui-ci et limiter votre risque au prix du warrant.

L'acheteur du call warrant ne réalise un profit en cas d'exercice que dans l'hypothèse d'une hausse du support au-delà du prix d'exercice. pour être réellement gagnant, cette hausse devra absorber le prix du warrant.

Quand vous croyez à la baisse d'un titre, vous pouvez le vendre. Mais cela est très risqué : si le support monte, vous pouvez perdre gros. Moyennant le prix d'un warrant, vous profiterez de la baisse du support en limant votre perte au montant du warrant.

Par exemple, si vous croyez à la baisse de l'indice, vous pouvez de même acheter un put warrant sur celui-ci et limiter votre risque au prix du warrant. En cas d'exercice, l'acheteur de put warrant ne réalise un profit que dans l'hypothèse d'une baisse de l'indice en deçà du prix d'exercice. pour être réellement gagnant, cette baisse devra absorber le prix du warrant.

Attention, lorsque l'échéance est encore éloignée, le raisonnement diffère. Le support n'a pas besoin d'atteindre le point mort pour que votre investissement soit gagnant. En effet, un call warrant va prendre de la valeur parallèlement à la hausse du support, même si la possibilité d'exercice est lointaine. Un put warrant pourra également se valoriser de pair avec la baisse du support, même si l'exercice n'est pas immédiatement intéressant.

2) Evaluer un Warrant

Nous avons mentionné précédemment qu'il est préférable de ne pas exercer un warrant, mais de le revendre avant qu'il ne parvienne à échéance. N'oubliez pas que les warrants sont négociables et peuvent donc être achetés puis revendus autant de fois que vous le désirez avant leur échéance.

Pour mieux comprendre ce phénomène, il suffit de garder en mémoire que le prix du warrant est formé de la somme de sa valeur intrinsèque et de sa valeur temps. Le warrant contient une valeur "spéculative", dite valeur temps qui disparaît par l'exercice. cette valeur dépend de plusieurs facteurs, liés aux qualités du support et aux caractéristiques du warrant.

C'est le profit brut qui serait retiré de l'exercice immédiat du warrant. Elle dépend de la position du prix d'exercice par rapport au cours du support. Ce raisonnement s'applique que pour les warrants de type américain, qui peuvent être exercés à tout moment, le cas de la plupart des warrants des banques.

Pour un call warrant, le produit brut de l'opération est constitué de la différence entre le cours du support et le prix d'exercice, si le cours du support dépasse, évidemment, ce prix d'exercice. Dans le cas contraire, il n'y a aucun intérêt à exercer : la valeur intrinsèque du warrant est nulle.

Pour un put warrant, le raisonnement est identique : que rapporte l'exercice théorique immédiat? Quand le cours du support est inférieur au prix d'exercice, l'opération rapporte la différence entre le prix d'exercice et le cours du support. Si le cours du support est supérieur au prix d'exercice, l'opération ne rapporte rien : la valeur intrinsèque est nulle.

Un warrant vaut toujours plus que sa valeur intrinsèque. Et, même lorsque la valeur intrinsèque est nulle, le warrant a un prix. Ces écarts de prix ne sont pas le fait du hasard : ils représentent la valeur temps du warrant. Celle-ci s'obtient par la différence entre le cours du warrant et la valeur intrinsèque.

Des formulations mathématiques ont été mises au point pour l'extraire d'un certain nombre de variables. Sans détailler ces formules complexes, on peut retenir quelques idées simples. Déjà, une première définition ramène la valeur temps à ce que l'acheteur du warrant attend de l'avenir. Plus les acheteurs croient à une évolution favorable du support, plus la valeur temps est élevée. L'exercice devant rapporter à échéance au moins autant que le prix du warrant, un prix élevé correspond à une anticipation d'autant plus ambitieuse sur l'évolution du support.

La maturité résiduelle a un effet déterminant sur la valeur d'un warrant puisqu'en se rapprochant de l'échéance, l'incertitude d'exercice se réduit, et donc la prime du warrant diminue, via la valeur temps. Le choix de la maturité d'un warrant est donc un choix stratégique important : l'acheteur d'un warrant optant pour une maturité lointaine par rapport à une option OTC, décaisse certes une valeur temps élevée, mais qui ne décroît pas aussi vite que pour cette dernière.

La volatilité mesure l'amplitude de variation du cours du support. On distingue deux mesures de volatilité : la volatilité historique et la volatilité implicite. La volatilité historique est un indice exprimé en pourcentage qui s'appuie sur le relevé statistique des variations passées de cours du support. La volatilité implicite est basée sur les anticipations des marchés financiers sur l'évolution future du cours du support. En somme, une valeur très volatile - dont le pourcentage sera la plus élevé - est une valeur qui subit de fortes variations à la hausse comme à la baisse. Attention, la volatilité ne mesure pas le sens des variations du cours d'une valeur mais les amplitudes de variations de celui-ci.

Cette mesure est effectuée sur le support lui-même. La volatilité est différente d'un support à l'autre : certains sont faibles et d'autres très fortes, atteignant même 100%. Elles peuvent connaître de fortes fluctuations, par exemple dans les périodes de krach, marquées par une période d'instabilité et d'incertitude.

La volatilité implicite influence le prix du warrant. En effet, plus une valeur est volatile, plus les chances de gagner avec le warrant sont importantes. C'est pourquoi, plus la volatilité du support est élevée, plus les warrants ont une valeur temps élevée. Une variation de la volatilité aura donc une forte influence sur le cours du warrant,  quand le niveau de volatilité augmente le prix du warrant augmente; et inversement quand le niveau de volatilité baisse, le prix du warrant diminue.

Le coefficient "delta" mesure la sensibilité du cours du warrant aux variations d'une unité du support. On se pose la question suivante : de combien varie le warrant pour une variation d'un euro du support?

• Le delta est proche de 50% lorsque le cours du support est égal au prix d'exercice; on dit que ce warrant est à la monnaie (ou à parité)
• Le delta est compris entre 0 et 50% lorsque le cours du support est inférieur au prix d'exercice; on dit que ce warrant est en dehors ou hors de la monnaie
• Le delta est compris entre 50% et 100% lorsque le course du support est supérieur au prix d'exercice; on dit que le warrant est en dedans ou dans la monnaie. En fait, il est d'autant plus proche de 100% que le cours du support dépasse le prix d'exercice.

Le delta est exprimé en pourcentage : si le delta est de 60%, pour une variation de 1 euro du support, le warrant variera de 60% * 1 euro, soit 0,60 euro.

Le delta est négatif : une hausse du cours du support entraîne une baisse du cours du warrant. Le delta est donc de moins 50% pour un cours du support équivalent au prix d'exercice, compris entre 0 et moins 50% pour un cours du support supérieur, et compris entre moins 100% et moins 50% pour un cours du support inférieur au prix d'exercice.

Les warrants enregistrent des variations bien plus importantes que celles de leur support. L'effet de levier mesure cette sensibilité pour un call warrant : il exprime la progression du warrant pour une hausse de 1% du support. A l'inverse, il exprimera la baisse du warrant pour une baisse de 1% du support.

Cet effet de levier est variable et il est plus important pour les warrants qui sont en dehors de la monnaie, ou pour les warrants dont l'échéance est proche.

La formule de l'effet de levier s'obtient en multipliant le gearing par le coefficient delta :

Le gearing est en fait le rapport du cours du support et du cours du warrant :

Le premium exprime le pourcentage de hausse que doit effectuer le cours du sous-jacent afin d'atteindre le point mort. Autrement dit, le premium correspond au surplus à payer, pour l'achat d'un warrant, exercé immédiatement, par rapport à l'achat direct du sous-jacent.

On le calcule comme suit :

• Pour un call : (prix d'exercice + cours du warrant (ajusté à la parité)) - cours du support) / (cours du support)
• Pour un put : (cours du support + cours du warrant (ajusté à la parité) - prix d'exercice) / (cours du support)

Ce coefficient mesure la sensibilité du warrant par rapport à sa durée de vie. Combien perd le warrant pour un jour qui passe? La valeur temps est d'autant plus faible que la durée de vie se réduit. Cet indicateur, dont la formule est relativement complexe, est, de surcroît, variable. Déjà, il devient de plus en plus élevé à l'approche de l'échéance. C'est à dire que la perte de valeur du warrant d'un jour à l'autre sera plus importante lorsque l'échéance va s'approcher. A l'inverse, lorsque l'échéance est encore lointaine, la perte de valeur liée au temps qui passe n'est pas significative. Par exemple, un warrant cotant 5 euros perdrait 1 centime par jour à 1 an de son échéance et 3 centimes par jour à 3 mois. Deuxième influence, l'écart entre le cours du support et le prix d'exercice. Quand le cours du support est proche du prix d'exercice, le coefficient thêta est plus élevé. Cela signifie que le warrant sera plus sensible s'il est à la monnaie. Lorsqu'il est en dedans ou en dehors, l'influence du temps s'amoindrit.

Théoriquement, pour réaliser un profit en achetant des warrants, il faut que le cours du support évolue de telle façon que l'exercice rapporte au moins le prix payé pour acquérir le warrant (le point mort). En fait, même s'il ne parvient pas à une valeur intrinsèque positive, le warrant peut rapporter, en le revendant tout simplement plus cher qu'il a été acheté. Il suffit de jouer sur la valeur temps.

Quand l'échéance est assez éloignée, le prix du warrant est peu sensible au temps qui passe. Ainsi, toute variation favorable du cours du support (la hausse pour un call warrant, la baisse pour un put warrant) ou toute hausse de sa volatilité a une influence positive sur le cours du warrant, qui est alors composé et de sa valeur intrinsèque et de sa valeur temps. Pour en profiter, il suffit donc de le revendre à temps.

Exercer un warrant revient à recevoir la valeur intrinsèque du warrant (si positive). En exerçant le warrant vous abandonnez sa valeur temps. L'exercice reste conseillé après la radiation du warrant de la cotation en Bourse de Paris c'est à dire quand il lui reste moins de 6 jours ouvrés de durée de vie.

3) Les Stratégies

L'un des principaux intérêts du warrant, c'est son effet de levier. Les variations du warrant sont beaucoup plus amples que celles de leur support. Si vous croyez à la hausse d'un titre, vous pouvez donc intervenir directement sur le warrant. Outre l'effet de levier, qui multiplie les gains quand vous avez raison, vous ne risquez pas de perdre plus que le prix du warrant.

Avec les paniers de valeurs, c'est encore une nouvelle opportunité. Vous pouvez jouer sur un secteur de la cote avec un seul produit financier. Là, il est nettement plus facile de miser sur un secteur par le warrant que d'investir directement sur les valeurs qui composent le panier.

Quand un titre a beaucoup progressé, il peut encore poursuivre son mouvement mais, cependant, une rechute de ce titre est à craindre. La solution : vendre le titre et acheter le warrant correspondant.

On peut aussi appliquer cette solution en remplacement de l'achat direct du titre : de la trésorerie et la warrant correspondant remplacent le titre en réduisant le risque de baisse au montant du warrant.

Seul inconvénient de la méthode : vous ne percevez pas les dividendes qui reviennent à l'actionnaire. En revanche, vous obtenez des produits financiers sur les 160 euros de trésorerie, ce qui peut, le plus souvent, compenser largement de dividende.

Même stratégie que pou un titre ou un panier de valeur : le warrant présente un effet de levier qui permet de jouer une hausse ou une baisse de l'indice pour une mise réduite. En effet, pour jouer directement l'ensemble d'un indice, uil faudrait intervenir sur un échantillon de valeurs en respectant les pondérations de chacune dans l'indice. Impossible. Le moyen le plus simple, c'est de passer par le warrant.

Quand la bourse menace de chuter sans justifier pour autant de solder toutes ses positions, il est possible de rester investi à moindre risque. Il suffit de vendre les lignes du portefeuilles et de les remplacer par des produits de trésorerie et des warrants. Les effets de la baisse se imiteront au montant du warrant tout en respectant de profiter de la hausse.

Cette stratégie peut même être mise en place dès le début. Au lieu de constituer un portefeuille de valeurs françaises en achetant différents titres, il est possible d'acquérir des warrants et de laisser les autres actifs en produits de trésorerie pour obtenir une sorte de portefeuille garanti. En effet, en cas de baisse, elle n'affectera que le warrant, pas les produits de trésorerie. Le montant investi dans ceux-ci constitue donc une garantie de valeur minimale du portefeuille. 

Puisqu'un put warrant sur indice assure un prix de vente de l'indice jusqu'à une date donnée, il garantira un niveau minimum de cours s'il est associé à un portefeuille. Vous avez un portefeuille diversifié de valeurs françaises. Par définition, celui-ci, s'il contient un certain nombre de lignes - au moins un vingtaine - connaîtra des évolutions proches de celles de l'indice. Il sera d'ailleurs d'autant plus "collé" à l'indice que le nombre de lignes est élevé. On sait qu'un put warrant sur indice permet de vendre l'indice à un prix fixé, et donc de profiter de toute baisse de l'indice.

Ainsi, dans l'attente d'une éventuelle baisse du marché - donc de l'indice - il sera possible de conserver le portefeuille en l'associant à l'achat de puts warrants sur l'indice. Si la baisse a lieu, le portefeuille enregistrera des pertes, mais les warrants se valoriseront. Un profit qui compensera, partiellement ou totalement, les pertes enregistrées par le portefeuille. A l'inverse, en cas de hausse de l'indice, le portefeuille continuera à se valoriser. Certes, il faudra passer le prix des warrants en pur perte. Mais dans ce cas, les warrants doivent être considérés comme une police d'assurance contre la baisse du marché.

Il faudra tenir compte de deux détails pratiques. D'une part, pour choisir le nombre de warrants, il faudra tenir compte de la taille du portefeuille. En outre, les warrants sur indice imposent des quotités de négociation qui correspondent donc à un certain "nombre d'indices". D'autre part, il n'est pas forcément nécessaire de conserver les warrants jusqu'à leur échéance. Dès que le risque est passé - qu'il soit ou non survenu - mieux vaut revendre les warrants en bourse plutôt que de les conserver : une fois arrivés à l'échéance, les warrants perdent la totalité de leur valeur temps; celle-ci est partiellement récupérée en les revendant avant échéance.

Une deuxième technique, plus complexe, repose sur le principe de couverture dynamique, ou couverture en delta neutre, et consiste à ajuster régulièrement, tous les jours ou toutes les semaines, en fonction de l'évolution de l'indice de référence.

Le warrant devises est un instrument privilégié de couverture et de spéculation sur des marchés des changes très volatils. Les facilités de négociation du warrant en font une solution alternative aux options de change (de type européen) qui sont traitées pour de gros volumes, sur des échéances courtes et sur des marchés difficilement accessibles pour les particuliers voir peu liquides.

Les facilités de négociation du warrant devises (de type américain) vous permettent d'intervenir sur les marchés des changes et de jouer sur la variation des cours des devises en spéculant à la hausse ou à la baisse d'une devise contre une autre devise, pour des tailles minimes. En effet, les quotités de négociation étant de 100 ou de 250 sur tous les warrants sur devises, l'investissement initial est faible (au minimum de l'ordre de 50 euros).

Les maturités de nos warrants sont beaucoup plus longues que celles des options des change négociables à Philadelphie et varient lors de leur introduction en bourse entre 12 mois et 2 ans, ce qui rend les warrants beaucoup moins sensibles à la valeur temps que des options courtes.

Outre l'aspect spéculatif pur, les warrant devises peut être utilisé pour donner un effet de levier supplémentaire à un portefeuille titres, notamment si celui-ci est libellé en devise étrangère; on parle alors de sensibilisation d'un portefeuille.

Prenons un exemple de portefeuille libellé en dollar, vous croyez à une hausse de la devise américaine, parallèlement à la bonne tenue de votre portefeuille. Vous achetez un warrant put EUR/USD dans le but de sensibiliser votre portefeuille.

Ainsi, lors de la hausse du dollar par rapport à l'euro, vous bénéficierez ainsi la performance globale de votre portefeuille.

Le stellage est une stratégie qui consiste à profiter d'opportunités de "trading" issues d'une certaine configuration du marché en maximisant l'effet de levier sur le warrant. Quand une devise n'a plus une tendance haussière (ou baissière) claire, mais qu'elle évolue dans une fourchette de cours, allant successivement toucher le plus haut de cette fourchette, puis le plus bas, la stratégie conseillée sera alors :

• D'acheter un put warrant quand le cours de la devise est proche du haut de la fourchette, puis prendre ses bénéfices quand le cours de la devise s'approche du bas de la fourchette
• D'acheter un call warrant quand le cours de la devise est proche du plus bas de la fourchette, puis prendre ses bénéfices quand le cours de la devise s'approche du plus haut de la fourchette

Le warrant sur devises est souvent utilisé, par des gestionnaires de portefeuilles notamment, pour couvrir un risque de change sur un portefeuille titres comprenant des valeurs étrangères. L'utilisation du warrant en couverture aura pour but de supprimer l'effet pervers d'une baisse de la devise étrangère contre l'euro. Le call warrant (call euro/put devise X) est un instrument privilégié pour assurer la protection contre une baisse de cette devise X.

Pour calculer le nombre de warrants à acheter pour couvrir la valeur nominale en devise étrangère de votre portefeuille, il existe deux méthodes :

A - une méthode active, nécessitant des ajustements réguliers du nombre de warrants à détenir pour une couverture parfaite. Celle-ci est appelée couverture en delta neutre.

B - la deuxième méthode, que l'on peut qualifier de passive, est moins contraignante car elle ne nécessite pas d'ajustements réguliers du nombre de warrants à détenir.

Le warrant sur devises est un instrument très utile de couverture d'une position en devise. La couverture, dans ce cas, sera fonction de l'événement attendu et planifié. Deux cas sont possibles : une rentrée de fonds en devises ou une sortie. Ainsi, si vous attendez une rentrée de devises, par exemple en livre sterling, le montant et le cours de conversion étant fixé à l'instant pour une livraison ultérieure, vous allez vous couvrir contre une dépréciation de la livre sterling contre euro en achetant un call warrant EUR/GBP.

A l'inverse, si vous attendez une sortie de devises, toujours en livre sterling, à un montant et à un cours convenu à l'avance, la livraison étant ultérieure, vous allez vous couvrir contre toute hausse qui vous serait défavorable, de la livre sterling contre euro, en achetant un warrant pour EUR/GBP.

Autre utilisation : vous souhaitez faire un placement sur le marché américain en dollar, tout en restant valorisé en euro. Vous allez vous couvrir contre une dépréciation du USD par rapport à l'euro, en achetant un warrant call EUR/USD. EN cas de dépréciation du dollar contre l'euro, vous bénéficiez de l'effet de levier du warrant call, assurant ainsi la conversion optimale de votre rendement en euro.

Le warrant sur taux d'intérêt permet un accès facile au marché des taux d'intérêt pour un engagement minime en terme d'investissement initial. Il répond à deux besoins essentiels : miser à fonds réduits tout en profitant de l'effet de levier du marché des taux, se couvrir contre un mouvement de marché défavorable.

Deux utilisations possibles des warrants sur taux d'intérêt :

• Stratégie spéculative pure : avec pour but de profiter des variations du marché des taux
• Stratégie de sensibilisation d'un portefeuille obligataire. Cette stratégie a pour intérêt et pour but de doper la performance d'un portefeuille obligataire, en profitant du levier supplémentaire du warrant, tout en limitant le risque à l'investissement initial. Elle se concrétise par l'acquisition de warrant sur obligation.

Une baisse des taux correspond à une augmentation du prix des obligations, et inversement une hausse des taux correspond à une baisse du prix des obligations. Ainsi, en misant sur la hausse des cours des obligations (call), on joue une baisse des taux d'intérêt, et inversement en misant sur la baisse des cours des obligations (put), on joue sur une hausse des taux d'intérêt.

L'achat de call warrant su une obligation assimilable du trésor permet de jouer la hausse du cours de ces obligations, soit une baisse des taux longs français.

Comme les stratégies de couverture largement développées précédemment, les warrants sur taux d'intérêt sont destinés à immuniser ou à protéger un portefeuille composé d'obligations contre une évolution défavorable du marché des taux. Ainsi, dans l'attente d'une remontée des taux, c'est à dire d'une éventuelle baisse des cours des obligations, l'achat de put warrants permet de réaliser un profit qui compense partiellement ou totalement, les pertes enregistrées sur le portefeuille obligataire.

Les put warrants sur OAT sont particulièrement adaptés pour une couverture de portefeuille obligataire (en euro). Pour calculer le nombre de warrants à acquérir pour couvrir votre portefeuille, rien de plus simple, il vous suffit de diviser la valeur de votre portefeuille obligataire par la parité du warrant. Prenons un exemple, la valeur de votre portefeuille est de 25 000 euros, en achetant 250 put warrants (parité 100 euros par warrant), vous vous assurez une protection globale en investissant en montant relativement faible. Ainsi si les taux montent, l'effet de levier du put warrant vous permettra de compenser la perte sur votre portefeuille global.

4) Négocier un Warrant

Les warrants sont cotés en continu pendant les heures de Bourse, gage de transparence et de liquidité. Ainsi, une "fourchette de prix" est disponible continuellement. On peut négocier un warrant à tout instant durant la séance de bourse. La borne basse de la fourchette est le prix auquel on peut vendre immédiatement, la borne haute, le prix auquel on peut acheter. Les warrants sont radiés de la cote 6 jours ouvrés avant leur maturité.

Les warrants bénéficient d'un contrat d'animation, qui vise à rendre le marché plus liquide : l'acheteur ou le vendeur aura toujours au moins une contrepartie en face d'eux pour dénouer une opération sur un warrant animé.

Un warrant s'achète en bourse comme n'importe quelle autre valeur mobilière en passant par votre intermédiaire habituel : banque, société de bourse ou tout autre réseau collecteur d'ordres. Il suffit de passer un ordre de bourse, en indiquant simplement son code sicovam. Les warrants sont crédités ou débités sur les comptes par la sicovam à j + 3 de la transaction en bourse.

Attention, compte tenu de la forte variation des warrants d'une séance à l'autre, voire au cours de la même séance, il est préférable de passer des ordres à cours limités, c'est à dire en fixant un prix maximal (pour un achat) ou minimal (pour une vente) à l'opération. Enfin, n'oubliez pas de tenir compte des quotités de négociation pour traiter un warrant : elles sont en principe de 100,250,1 000 ou 10 000 warrants.

Lorsqu'un investisseur passe un ordre au "prix du marché", il est exécuté immédiatement dans des conditions de prix qui peuvent s'avérer aléatoires. La meilleure façon de "sécuriser" le passage de son ordre est de passer un ordre limite.

Un ordre limite d'achat consiste à indiquer le prix maximum que l'acheteur accepte de payer pour acquérir les warrants. Inversement, un ordre limite de vente représente le prix minimum qu'un vendeur entend recevoir de la cession de ses warrants. Cet ordre valable pour la taille indiquée est fixé par l'investisseur. Compte tenu du caractère volatil des warrants, l'investisseur consultera le carnet d'ordre, afin de fixer son cours limite.

Comme les warrants sont assimilés à des valeurs mobilières dérivés d'actions, les frais sont les mêmes que ceux appliqués aux actions, à savoir courtage et droits de garde. Attention, certains intermédiaires appliquent un minimum de courtage, qui peut venir alourdir les frais sur les warrants ayant un faible cours unitaires. Le warrant n'est pas soumis à l'impôt de bourse.

La fiscalité appliquée aux warrants est identique à celle qui concerne les opérations effectuées sur le marché des options négociables, à savoir une taxation des plus-values nettes au taux forfaitaire de 21% pour les plus-values, dès le premier euro gagné.

Attention, les opérations sur les warrants ne bénéficient donc pas de l'exonération liée au seuil de cession, qui concerne les autres valeurs mobilières. Les frais de transactions et de conservation sont déductibles des plus-values enregistrées. Les moins-values, elles, peuvent être reportées sur les cinq exercices suivants sur les profits de même nature : elles viendront alors réduire les futures plus-values. Les moins-values s'entendent des pertes occasionnées par des cessions de warrants et des moins-values occasionnées par l'arrivée à échéance de warrants non exercés ou non revendus.

5) Lexique

Un warrant est de type américain lorsqu'il peut être exercé à tout moment depuis son émission jusqu'à son échéance.

Un call warrant donne le droit d'acheter le support à prix fixé jusqu'à une échéance donnée.

Un call warrant est dans la monnaie lorsque le cours du support est supérieur au prix d'exercice. Un put warrant est dans la monnaie lorsque le cours du support est inférieur au prix d'exercice.

Ce coefficient mesure la sensibilité du warrant aux variations du support.

C'est la date à laquelle expire le droit attaché au warrant.

Les variations d'un warrant sont plus amples que celles de son support. L'effet de levier mesure ce rapport d'amplitude.

Un warrant est de type européen lorsqu'il ne peut être exercé que le jour de son échéance.

Exercer un warrant c'est faire valoir le droit qui lui revient : acheter (call) ou vendre (put) le support au prix d'exercice.

Un call warrant est hors de la monnaie lorsque le cours du support est inférieur au prix d'exercice. un put warrant est hors de la monnaie lorsque le cours du support est supérieur au prix d'exercice.

Les warrants peuvent porter sur des indices de valeurs. En France, il s'agit de l'indice CAC 40. Des warrants portent également sur des indices étrangers, notamment le Nasdaq et le Nikkei 225.

Il s'agit d'actions associées dans certaines proportions et présentant des caractéristiques communes, telle que le secteur d'activité ou la qualité des titres. Ces paniers sont supports de warrants.

C'est le nombre de warrants nécessaires pour faire valoir l'exercice sur un seul support.

Pourcentage de variation que doit enregistrer le sous-jacent pour que point mort de l'investissement soit atteint.

C'est le nom donné au prix du warrant.

C'est la prix auquel le porteur de warrant peut acheter (call) ou vendre (put) le support.

Un put warrant donne le droit de vendre le support à un prix fixé jusqu'à une échéance donnée.

Quantité minimale de warrants requise pour avoir le droit d'exercer un warrant.

On ne peut intervenir que sur une quantité minimale de warrants ou un multiple de cette quantité. Cette dernière est appelée quotité. Elle est généralement de 100, 1 000 ou 10 000 warrants.

Il s'agit de l'achat simultané d'un call et d'un put warrants de même prix d'exercice et de même maturité pour jouer une forte variation du support c'est à dire sur la volatilité du support.

C'est le bien sûr lequel porte le warrant.

Ce coefficient mesure la sensibilité du warrant au temps qui passe.

C'est le produit brut qui serait retiré de l'exercice immédiat d'un warrant. La valeur intrinsèque est positive ou nulle.

C'est la différence entre le cours du warrant et sa valeur intrinsèque. La valeur temps dépend de plusieurs variables, dont, notamment, la volatilité du support et la durée de vie du warrant.

La volatilité mesure la probabilité d'avoir une valeur intrinsèque positive à maturité. Plus la volatilité du support est élevée, plus les amplitudes de variation du cours du support sont élevées.

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